营收增长保持稳健。报告期内,公司营收同比+13.7%,19Q2单季营收同比+12.5%,环比略有放缓,但仍处稳健状态,其中:1)橱柜以15800套餐引流,通过旧厨改造、电商、社区、社群、零售工程、家装整装等全渠道营销推动销售;2)衣柜在业内首推买衣柜送床垫活动,促销模式全面升级,上半年升级为金可儿床垫,取到了比较好的效果;3)木门通过强化代理商赋能、创新销售模式、全国20家代表性商场试行新销售模式、提升终端展示形象等方式寻求销售突破;4)卫浴进入“全卫定制2.0”时代,商业模式愈发成熟,近四年CAGR超30%;
   
战略渠道快速成长。欧派工程截至6月底在百强房企中签订战略合作47家,欧派在工程渠道的竞争力不断提升,并通过橱柜带动了衣柜、木门的增长。整装大家居重点围绕11个业务大区加大经销商专属帮扶力度,已拥有大家居店面210家,大客户43家。欧铂丽的终端运营模式不断打造,不断提升代理商经营管理模式,并探索天猫平台和区域本地化两种电商引流方式,品牌模式不断成熟。
   
渠道稳步拓展,整装专卖店表现亮眼。报告期内,公司欧派橱柜、欧派衣柜、欧铂丽、卫浴、木门、整装大家居经销商专卖店数分别净增54/127/47/30/52/102家至2,330/2,240/982/589/877/210家,较2018年末增加2.4%/6.0%/5.0%/5.4%/6.3%/94.4%,其中,拓展最为迅速的整装大家居渠道在B级市场占比最高(70%),其次是C级19%、A级11%。与此同时,公司推动全渠道营销,欧派橱柜积极开设微店、社区店等新兴引流店面至455家,实现客流有效拦截。
   
毛利率稳中有升,盈利水平稳健。公司规模效应加强与自动化水平提升助毛利率19H1同比提升0.4pct至37.6%,19Q2同比提升0.5pct至39.9%,控本增效加强,研发投入加大,票据业务贴现增多使公司销售/管理/研发/财务费用率19H1同比-0.46pct/-0.02pct/0.70pct/+0.18pct,19Q2同比-0.64pct/-0.06pct/+1.24pct/+0.02pct,最终期间费用率分别同比+0.40pct/+0.56pct,使净利率19H1同比+0.1pct至11.5%,19Q2同比+0.1pct至16.4%,盈利水平略有提升。
   
估值
   
公司全品类业务增长稳健,整装业务渠道拓展迅速打开增长空间,盈利水平稳步提升,预计公司2019-2021年每股收益为4.32/4.99/5.75元,同比增长15.4%/15.7%/15.2%,当前股价对应2019年PE26X,维持买入评级。
   
评级面临的主要风险
   
地产调控持续收紧;行业竞争加剧;欧铂丽及整装大家居业务发展迟缓。