事件:欧派家居发布2019年半年报,2019年上半年公司实现营收55.1亿元,同比增长13.72%;归母净利润6.33亿元,同比增长15.04%;扣非归母净利润5.95亿元,同比增长15.7%,扣非前后的差异主要来自于政府补助和理财投资性收益;每股收益1.51元。经营性现金流净额为10.2亿元,同比增长86.57%,经营质量良好。
   
营收利润增速季度放缓,经营质量高。公司2019年Q2单季度实现营业收入33.07亿元,同比增长12.52%,环比增长略微放缓;实现归母净利润5.41亿元,同比增长13.54%;实现扣非归母净利润5.19亿元,同比增长15.01%。公司上半年预收账款14.32亿元,同比增长12%,环比较一季度有所提速,考虑到下半年有较多的交房需求,我们认为今年公司收入有望季度持续向上。公司上半年销售商品收到现金/收入以及经营活动净现金流/净利润均大于1,匹配度较高,且经营质量高。从资产运营情况来看,2019年H1资产周转率为0.47(-0.02),应收账款周转率为15.57(-7.71),我们判断主要是因为大宗业务占比提升导致占款的缘故。存货周转率为5.18(+1.15),提升明显。
   
盈利能力同比略提升。受益于规模效应和减税,公司2019年上半年毛利率为37.62%,同比提升0.39个百分点;净利率为11.5%,同比提升0.1个百分点;从费用率来看,公司2019年上半年销售费用率11.18%,同比下降0.46pct.;管理费用(含研发费用)率为12.61%,同比提升0.66个百分点;财务费用较去年同比略微增加0.1亿元;从Q2单季度数据来看,公司2019年Q2毛利率39.88%,同比提升0.5个百分点;销售费用率为9.45%(-0.64pct.),管理费用率(含研发费用)为11.1%(+1.2pct.),财务费用率为0.04%(+0.02pct.);公司Q2单季度净利率为16.35%(+0.14pct.)。
   
多元化渠道布局,整装渠道释放红利。公司全面推动“全渠道营销”战略,旧厨改造、电商、社区、社群、零售工程、家装整装全面发力。1)经销商渠道:推进经销商模式改革,试点分销商制度,进一步下沉销售渠道。截至6月30日,公司橱柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽/整装大家居店分别有2330/2240/877/589/982/210家,较2018年底分别净开54/127/52/30/47/-家。欧派橱柜除拥有2330家橱柜门店外,还开设有微店、社区等新兴引流店面455家,以此对客流进行有效拦截;2)精装渠道:深入渠道前端,深入推广精装房拎包入住计划;3)整装渠道:欧派整装大家居包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块,目前已有整装大家居店面210家,大客户43家。下半年欧派整装大家居将把提升增长内涵,加大整装经销商帮扶放在首要位置,重点围绕划分的11个业务大区为单位,制定专属的帮扶方案。
   
强化多品类营销,持续提升客单价和品牌力。上半年公司打造并细化“全屋引流套餐—主推套餐—品质套餐”的全方位套餐矩阵,利用套餐差异化增强店面引流,覆盖主流终端购买需求,并突破性提出“1+5”销售策略,提升客单价。以15800套餐作为引流利器,抢市场,提单量,深化“橱柜+”运营战略终端落地,围绕模式定产品,围绕产品出展示,全力提升产品客单价。
   
投资建议:我们预估公司2019-2021年实现营业收入134.8亿/160.3亿/186.3亿元,同比增长17.12%/18.95%/16.18%,实现归属于母公司净利润19.15亿/23亿/27.02亿元,同比增长21.85%/20.09%/17.47%,对应EPS为4.56、5.47、6.43元。维持“买入”评级。
   
风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。