上半年业绩增长稳健,符合预期
   
期内公司实现收入55.10亿元,+13.72%;归母净利润6.33亿元,+15.04%,收入因暂时性生产问题未能与接单同步,预计下半年影响消除将促进增长加速;利润增速略高,费用重点投入于信息化、工艺研发、招纳高质量代理商方向,下半年实施降本节耗措施。现金流维持健康水平,销售收到的现金/营业收入比为113,去年同期109。存货周转天数同比减少10天,应收/应付账款周转天因大宗收入占比增大而小幅提升,总体营运能力较好。
   
全品类发展优势明显,木门、卫浴增速表现亮眼
   
橱柜因行业承压增速较低,全渠道营销,深化“橱柜+”战略扩单值,上半年收入同比+3.37%;衣柜通过套餐模式、经销商拎包入住模式、经销商减负措施等上半年实现稳健增长,+20.70%;卫浴提出“全卫定制”概念,增长业内领先,+42.76%;木门通过套餐引流、经销商培训与帮扶、样板商场打造、产品研发差异化等增长远高于业内平均水平,+40.97%。
   
全渠道策略推进,大宗业务为重要增长点,整装大家居破局前行
   
公司守住经销渠道主战场,开店进度稳健,上半年净增门店数310家,收入同比增长9%;大宗渠道扎根百强房地产战略,高增速发展,+54%;整装业务发展顺利,拥有整装大家居店面210家、大客户43家,接单迅速增长,大家居与大客户分别实现接单1.8亿/0.2亿元,同比+1394%/85%。
   
风险提示
   
1.房地产调控政策收紧,竞争加剧。2.经销商经营状况以及渠道扩张不及预期。3.整装业务推进不及预期。
   
投资建议:龙头逆势稳健增长,上调合理估值至131-135元公司上半年实现业绩稳健增长,预计下半年在较好的接单情况、低基数效应和降本节耗的作用下,业绩有望保持较快增长。我们维持盈利预测,预计公司19-21年净利润同比增长16.3%/19.4%/18.4%;EPS分别为4.35/5.2/6.15元,对应PE分别为27.2x/23.2x/20x。公司逆势稳健增长彰显龙头核心竞争力,而由于股价已经部分反映业绩向好的预期,我们上调公司一年期合理估值至131-135元(即2020PE25x-26x),下调至“增持”评级。