事件:公司于2019年1月25日发布2018年业绩预增公告,预计2018年归母净利润为14.95亿元~16.25亿元,同比增长15%~25%,营业总收入为111.67亿元~121.38亿元,同比增长15%~25%。扣非后归母净利润为14.34亿元~15.54亿元,同比增长20%~30%。
   
整体营收、业绩符合预期,预计18Q4业绩增速有所放缓。在当前地产后周期、家居行业渠道分裂的背景下,公司全年业绩预计增速区间为15%~25%,基本符合市场预期中值25.7%。经测算,公司Q4归母净利润区间2.95亿元~4.25亿元(同比-17.06%~19.5%;环比-54.64%~-34.64%),营业总收入区间29.70亿元~39.41亿元(同比5.81%~40.41%,环比-11.39%~17.58%),扣非后归母净利润区间2.90亿元~4.10亿元(同比-3.21%~36.64%,环比-53.93%~-34.96%)。2018年公司非经常性损益对净利润的影响为0.61亿元~0.71亿元,公司2017年非经常性损益1.05亿元,相对于2017年减少主要系2018年政府补助影响所致。我们认为,18Q4营收增速高于业绩增速主要受两方面影响:政府补助减少及公司对经销商赋能投入加大。
   
赋能渠道修炼内功,19年做精做细后劲十足。面对地产景气度下行、家居行业渠道分裂的现状,公司于2018年提出深化经销商改革,对经销商减压减负,夯实经销商盈利基础。截至2018年上半年,公司各类门店数量达6711家,为国内整体家居行业规模最大的经销服务网络,是为公司核心竞争力之一。我们认为公司赋能经销商打造复合型优势渠道体系,将为公司在地产后周期里提供强劲增长后劲。
   
盈利预测、估值分析和投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润15.17亿元/17.28亿元/22.15亿元,同比增长16.7%/13.9%/28.2%,对应EPS分布为3.6/4.1/5.3,当前股价对应PE为33倍/29倍/23倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:房地产行业景气度持续下行;居民消费大幅下滑;精装修趋势下毛利率下滑。