事件:
   
公司公告2018年年报,全年实现营收115.09亿元,同比增长18.53%;实现归母净利15.72亿元,同比增长20.90%;扣非净利同比增长25.25%。公司预计2019年营业收入、营业总成本、净利润分别增长15%、15%、20%。
   
评论:
   
1、多品类、多渠道增长驱动明晰,龙头竞争优势突显
   
公司凭借品牌品类等优势,近年率先突破原有单一渠道,深挖整装、精装市场,18年实现营收的持续稳定增长。分产品看,18年橱衣木卫收入分别增7.7%、25.9%、47.7%、49.5%;Q4单季收入增18%,橱衣木卫收入分别增4%、8.4%、41%、53%。分渠道看,零售、大宗渠道收入分别同比增15.1%、47%,大宗营收占比12%,较17年底提升2pct。分品牌看,欧派、欧铂丽收入分别同比增长16.9%、32%。门店拓展方面,18年橱衣木卫分别净增门店数126家、241家、191家、116家,年底门店数分别达2276家、2113家、825家、559家。
   
2、盈利质量稳健,信息化建设提升运营效率
   
综合毛利率升3.9pct至38.4%,因18年初小幅提价、成本管控优化等。其中,橱柜毛利率升3.1pct至39.8%,衣柜升7.2pct至42%,木门降2.3pct至13.6%,卫浴升7.2pct至26.5%。销售费用率升0.5pct,信息化投入等增加研发费用,致管理+研发费用率升3pct,财务费用率降0.3pct。18年净利率略升0.3pct至13.7%。Q4单季,归母、扣非净利增速分别为4.5%、17.7%,主要因Q4政府补助确认方式变更使当期补助确认减少。信息化建设推进,18年运营效率持续优化,存货周转率升1.7至9.9次,使营业周期缩短6.9天至43天。
   
3、大浪淘沙,王者岿然,维持“强烈推荐-A”评级
   
近年家居行业渠道分流、竞争加剧,我们认为主要影响在于产业格局的重新分配,龙头企业优势得以进一步体现。19年以来一线城市地产回暖带动零售终端订单有所复苏,且公司整装渠道发力有望再添规模增量。此外,随着19年信息化建设进一步完善,整体效率仍有提升空间。预计2019~2021年净利分别为18.9亿元、21.9亿元、25.6亿元,同比分别增长20%、16%、17%,目前股价对应19年PE为27x,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:行业竞争加剧,房地产销量持续下行。