18年营业收入为115.1亿,同比增长18.5%,公司2018年归母净利润为15.7亿,同比增长20.9%。分产品来看,橱柜/衣柜/卫浴/木门业务收入分别为57.7/41.5/4.5/4.7亿元,分别同增7.67%/25.9%/49.5%/47.7%;分渠道看来,公司线下门店收入95.5亿,同比增长15.1%,其中直营店/经销店/大宗业务收入分别为3/92.5/14.2亿元,分别同增17.3%/15%/47%。收入增长主要在于,18年一季度公司主要产品提价,叠加公司门店新增数量较多,大宗业务增速增长较快所致。
   
18年公司毛利率同比增长3.9个百分点至38.4%,期间费用率同比上升3.2个百分点至22.2%。加大信息化研发投入,重塑价值链,生产效率及服务质量大幅提升。分产品来看,橱柜/衣柜/卫浴/木门毛利率分别为39.8%/42%/26.5%/13.6%,分别同增3.1/7.2/7.2/-2.3个百分点;分渠道来看,公司线下门店毛利率为36.5%,同比增长3.7个百分点,其中自营店/经销店/大宗业务毛利率分别为60.5%/35.7%/49.5%,分别同增1.4/3.8/1.5个百分点。公司主要产品毛利率提升原因在于年初主要产品提价,以及生产规模扩大,原材料采购成本下滑,信息化系统逐步完善后的生产效率提升所致。公司销售/管理费用率分别上升0.4/3个百分点,管理费用率提升,主要在于公司18年在信息化系统建设中投入了大量研发费用,以提升公司生产环节前后端信息化处理效率,我们认为随着公司收入规模的进一步提升,信息化系统带来的效率提升红利将进一步扩大。
   
强大品牌力助力公司整装新渠道落地,中期收入增长动力显著。公司力推整装大家居新路径,在全国各地寻找家装公司合作,向公司全屋定制产品引流。公司凭借强大品牌力优势,目前渠道开拓进展顺利,已有22个城市落地合作,预计未来将有更多城市龙头家装公司进入公司经销体系,新渠道开拓将为公司未来3-5年业绩增长提供较强动力。政策端:4月8日出台的发改委新型城镇化建设任务,释放核心城市地产需求红利,地产销售有望见底回升,对公司业务构成实质性利好。
   
盈利预测与投资建议:预计公司19-21年实现归母净利润19.43/24.86/32.89亿元,同增23.6%/27.9%/32.3%,对应EPS分别为4.62/5.92/7.83,当前顾家对应PE分别为26X/20.3X/15.3X,维持“增持”评级。
   
风险提示:精装修趋势下毛利率下滑风险,房地产行业景气度下行风险。