事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入115.09亿元,同比增长18.53%;归属母公司净利润为15.72亿元,同比增长20.90%。2018Q4单季度公司实现营业收入为33.12亿元,同比增长18.02%;归母净利润3.72亿元,同比增长4.51%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金股利7.5元(含税)。
   
2018年业绩稳增长,2019年预计营收/净利润增长15%/20%左右:公司2018年在地产调控、行业渠道变革、行业竞争加剧的背景下,公司积极推动渠道变革、经销商管理改革和内部控制管理等措施,全年业绩稳增长。2019年,公司坚守“守得住,攻得起”总策略,抢份额、增单值、重塑价值链、聚焦产品和服务质量的突破性提升,公司预计营业收入同比增长15%左右;预计净利润同比增长20%左右。
   
橱柜稳定增长,衣柜、木门、卫浴延续高增长:2018年公司各项业务进展顺利,多品类协同发展,整体厨柜、整体衣柜、定制木门、整体卫浴销售收入占比分别为50.09%、36.04%、4.12%、3.94%。欧派橱柜事业线以横向扩单值,纵向提单量的“橱柜+”纵横营销战略,辅以“新产品、新渠道、新展示、新服务、新模式”五新举措,2018年整体橱柜业务收入57.65亿元,同比增长7.67%;毛利率39.81%,同比上升了3.11个百分点。欧派衣柜以特价套装抢单,2018年整体衣柜收入41.48亿元,同比增长25.86%,业绩延续较高增长;毛利率41.97%,同比上升了7.23个百分点。定制木门2018 年是转型升级的关键元年,整体卫浴运营顺畅,木门和卫浴收入4.75、4.53亿元,同比分别增长47.69%、49.51%,增速明显;毛利率分别为13.58%、26.48%,分别同比下降了2.29个百分点以及提升7.21个百分点。
   
大宗业务收入高增长,整装大家居模式初步显现:公司实行全渠道营销,2018年公司经销店、直营店以及大宗业务收入占比分别为81.64%、2.67%、12.51%。2018年经销店、直营店收入分别实现销售收入92.51亿元、3.03亿元,同比增长15.05%、17.33%;毛利率分别为35.75%、60.45%,同比分别上升了3.80、1.39个百分点。2018年底主要产品经销商数净增超500家,门店数净增超770家,保障零售渠道收入增长。电商引流接单业绩增长迅速,2018年电商联合推广490场,全年橱柜电商引流业绩达11.53亿元;木门电商引流接单业绩达1.13亿,同比增长159%。大宗业务收入高增长,2018年公司大宗业务收入14.18亿元,同比增长47.04%;大宗业务毛利率2018年达49.48%,同比上升了1.52个百分点。随着住宅商品房精装修比例的不断提升,大宗业务或将逐渐成为公司重要业绩增长点。整装大家居模式效果初步显现,整装大家居目前在22个城市开花结果,2018年公司整装橱柜接单业绩突破3.5亿元,欧派整装大家居有望成为未来3-5年业绩增长主引擎之一。
   
投资建议:我们预测公司2019至2021年每股收益分别为4.50、5.31和6.20元,净资产收益率分别为20.4%、20.3% 和20.0%,公司是定制家居行业龙头,产品渠道品牌竞争优势领先,享受一定的估值溢价,首次覆盖,给予买入-B建议。
   
风险提示:地产调控超预期风险;行业竞争加剧风险;整装渠道拓展不及预期风险。